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高盛供求预期紧张基础金属价格将走高

2018-10-28 12:10:05

高盛:供求预期紧张 基础金属价格将走高

高盛2014年5月19日大宗商品步入生产率主导,投资评级上调

【核心观点】

我们预期未来十二月标普大宗商品指数(SPGSCIEnhancedCommodityIndex)的收益率为-2.2%,并上调该时间段的大宗商品资产投资评级至中性。自2011年以来,我们认为大宗商品市场已经从投资主导的加产能阶段转入生产率主导的用产能阶段。企业利润率和投资者回报率将得以维持,尤其体现在股息分红和展期收益的增加。

【分析逻辑】

一、上调未来12个月大宗商品资产评级至中性

我们预期未来十二月标普大宗商品指数(SPGSCIEnhancedCommodityIndex)的收益率为-2.2%,并上调该时间段的大宗商品资产评级至中性。布伦特原油交易价格窄幅波动,反映出不利的供给和政治风险。利比亚原油产量目前依然维持低位,尽管未来产量很有可能增长,而乌克兰紧张局势目前还未对原油资金流产生影响。我们预期未来一年内国际原油均衡局面会略有宽松,布伦特原油价格会小幅下降至100$/bbl。

中国房地产业的持续疲软削弱了年内会升高;农产品价格也将走低,因为未来数月的天气正常化将带来库存积累。我们预期未来12个月的基础金属价格将走高,因为市场基本面正不断趋近2015年中期即将到来的供求紧张。

二、大宗商品市场已经从投资主导的加产能阶段转入生产率主导的用产能阶段。

目前大宗商品市场走势方向的不确定性并没有影响到我们长期看多大宗商品的基本判断,商品投资回报率保持为正,而全球经济强势复苏进程进一步延续至2015年。

20世纪初的十年里,大宗商品市场强劲的需求增长与受限制的供给带来了价格的快速上涨和生产商的高额利润,也吸引了新的资本投入并创造了就业,对于这段时期的资本和劳动生产率产生了持续的下行压力,同时也推高了成本压力。

自2011年以来,我们认为市场已经从投资主导的加产能阶段转入提高效率主导的用产能阶段。这一阶段伴随着上一阶段投资的产能逐步释放而带来的供给增长超过需求增长,将给大宗商品市场带来以下四个方面的转变:

利润率收窄,因为市场预期的恶化和很多市场步入供过于求的阶段,迫使生产商将利润增长点从投资转向运营;

运营效率改善后,资本和劳动生产率将持续增长,带来成本下行压力;

成本下行可能会进一步让商品承受价格和货币下行压力,考虑到美国货币政策收紧和新兴市场需求的趋弱,下行压力会加大;

运营效率的提升和风险的分散有助于维持企业利润率和投资者回报率,尤其体现在股息分红和展期收益将增加。

三、对投资者的启示改变的只是收益结构

尽管用产能期间,资源类企业的利润会有所下降,但对于投资者来说,投资回报并不会有明显变化。对商品股票投资者来说,一方面上市公司的估值都是前瞻性的,另一方面,高利润率期间的收益也部分被高投资支出所抵消。对商品投资者,在投资主导的加产能期间,商品投资回报来自于现货价格的上升,而展期收益基本为负;当步入用产能期,商品投资回报将来自正的展期收益,而现货价格会走弱。两个期间的利润并不会有明显差异。同时,考虑到商品资产与股票和债券的负相关性,商品也是分散风险的重要工具。

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